焦炭期货存在跨期套利机会

焦炭期货合约4月15日起在大连商品交易所挂牌交易,首批上市合约共8个,分别为J1109、J1110、J1111、J1112、J1201、J1202、J1203、J1204。从目前焦炭现货市场预期、远期持有成本、钢材市场走势等多方面考虑,交易所订立的挂牌基准价偏低。

首先,从焦炭现货行情看,目前大商所公布的焦炭交割仓库当地与交割标准品品级接近的焦炭现货报价分别为:天津港(600717)平仓价2100-2150元/吨,连云港(601008)平仓价2060-2100元/吨,日照到厂价2150-2200元/吨,定州出厂价2000元/吨,唐山到厂价2050-2080元/吨。市场对于央行清明后年内二次加息解读为未来通胀压力上升,但在流动性规模并未出现大规模萎缩的情况下,上游向下游价格传导的压力进一步上升。因此加息后股市和期市重新展开反弹,螺纹1110从前期低点4627反弹6%,受此影响,焦炭价格止跌企稳。

本周初有媒体报道,山西焦炭将统一经销。无论所谓的“山西统销”仅对应“河北统购”,还是所有焦炭都必须统一出省,其本质都是政策主导下调控焦炭供应节奏。毫无疑问,这有可能造成焦炭稀缺,有利于加强山西对焦炭市场的定价权。在焦炭期货上市前期有此舆论声势,势必加强后期焦炭看涨预期。

其次,从现货持有成本看,目前天津港准一级焦价格在2100-2150元/吨,J1109合约挂牌价比现货价高30-50元/吨。考虑持有现货到期交割的无风险套利成本,包括仓储成本、入库交割费、交易费、检验费以及资金占用等方面因素,保守计算总持有成本在200元/吨以上。J1109合约比现货的升水与期现套利的持有成本显著偏低,显示大连商品交易所对焦炭定价谨慎,为短期价格冲高提供空间。

再次,从钢价与焦炭的关系看,对2007年以来唐山二级冶金焦与上海20mm二级螺纹钢现货价共计2100个样本数据做相关性分析显示,相关系数为0.799,钢材期货上市前,相关系数为0.852,钢材期货上市后,相关系数下降到0.703。究其原因,主要是因为钢材期货上市后,资金的推动使螺纹钢价格波动幅度和波动频率显著增强,而焦炭依然遵循现货贸易的模式,因此螺纹-焦炭相关性下降。

对上海20mm二级螺纹钢现货价与螺纹期货(连续)收盘价的相关性做实证研究,钢材期货上市至2009年底,期现货相关系数为0.860,2010年至2011年4月1日,期现货相关系数为0.974。由此可推论:焦炭期货上市后,随着焦炭期货参与人数增加,焦炭期货的活跃程度不断增强,价格发现功能将得到逐步体现。焦炭期货和现货的联动性将越来越好,现货价格受期货价格影响及带动将越来越强。焦炭现货与螺纹现货的相关程度,以及焦炭期货和螺纹期货的相关程度将随之提升。

对2007年以来上海20mm二级螺纹钢与唐山二级冶金焦的比价关系做实证研究,螺纹/焦炭的比值95%集中在[1.66、2.8]范围。考虑螺纹钢、焦炭的品级和计价方式,及螺纹期货不同月份合约的活跃程度,推算螺纹期货(连续)与J1109的理论比值范围在[1.72、2.85],均值为2.31,中位数为2.23,标准差为0.31。按4月14日rb1110收盘价4910计算,95%置信度下J1109价格范围为[1.72、2.85],按均值±1倍标准差计算J1109价格范围为[1880、2455]。大商所公布的挂牌价2180元/吨,正处于该范围。因此螺纹1110与焦炭1109暂时没有套利机会。

最后,从焦炭期货价格与渤海商品交易所焦炭价格关系看,渤海商品交易所焦炭上市至今,与焦炭现货、钢材期货的相关性都比较弱。鉴于大商所和渤海交易所都在天津港设立焦炭交割仓库,一旦焦炭期货上市后,如果价差过大则存在套利机会。不考虑两个市场对相同焦炭品级的不同升贴水、不同的水分和焦末计重方式的问题,不考虑短途运费、增值税、检验费、延期交割补偿金等因素,按持仓150天粗略估计,若J1109高于渤海商品交易所焦炭价格300元/吨,存在买BCK、卖J1109的套利机会;若J1109低于渤海商品交易所焦炭价格120元/吨,存在卖BCK、买J1109的套利机会。目前渤海商品交易所焦炭价格为2240元/吨,因此J1109无套利空间为[2120、2540]。

据了解,一旦焦炭期货高于2500元/吨以上,现货企业尤其是有焦炭交割厂库的企业愿意建卖单并等待交割。因此综合各方面因素,大商所公布的挂牌价2180元/吨,适度偏低,没有充分体现远期升水。

此外,对焦炭跨期套利持有成本进行计算得出,不考虑增值税的情况下,临近合约无套利成本区间为40-45元/吨。因此大商所临近远近和约价差仅仅10元/吨,存在明显的买远卖近的跨期套利机会。

综合分析认为,明日上市开盘价将高于2180元/吨,考虑上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的8%,日内有望冲击最高价为2354元/吨,上市首日波动将较大,远近合约价差将有效扩大。鉴于下游钢价高位震荡及焦炭产能过剩的现状,谨慎看待短期焦炭期货出现趋势性的投资机会,上市初期焦炭1109价格主流波动范围在2050至2400元/吨。

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